随着6月19日美联储议息会议进一步明确量化宽松（QE）退出策略细节，前期累积的市场情绪极速发酵，国际金价再次破位下行，失守每盎司1200美元关口，6月现货黄金跌幅达11.05%。

QE收紧预期导致金价大跌，美债市场异动是这一传导链条的枢纽。由于次贷危机以来联储购债所提供的隐性担保，大量机构利用极端低廉的同业拆借成本，通过反复进行抵押回购操作建立起规模巨大的国债看涨头寸，也依靠这种高杠杆交易获取了丰厚回报。然而，当QE退出预期发酵后，支持美债收益率继续下行的逻辑不再有效，市场波动性走高使许多美债投资者感受到巨大的资金压力，导致其抛售其他小类别资产加以应对，黄金首当其冲。5月22日，10年期美债收益率再次突破2%，此后仅3个交易日，纽约期金未平仓合约总量就从45万手以上急速萎缩至38万手，为2009年8月以来最低点。随着美债收益率继续走高，压力向其他组合风险度更低的机构投资者传导，从而对黄金市场形成数轮资金“抽血”。

美联储绝不愿意看到市场过度反应导致美债波动性放大、收益率快速走高。房地产市场的强劲表现，是美国经济本轮复苏的主要支柱，美债作为利率市场定价的基准，若出现大幅飙升，必然带动住房按揭及抵押贷款利率走高，这对美国楼市绝非利好。

面对市场过度反应，美联储成员近期释放鸽派信号，十年期美债收益率已出现企稳迹象。随着恐慌情绪的缓解，当前黄金市场也出现了资金面“止血”的信号。纽约期金未平仓合约总量在进入7月份后明显回升，从37万手增长至目前的43万手以上。更重要的是，在外围机构押注黄金下跌的同时，国际主要投行在期金市场的操作已发生了微妙的变化。截至7月2日，24家主要机构持有纽约期金空单合计8.35万手，较2月初大幅减持10万手；持有期金多单合计10.4万手，较2月初增仓近3.7万手。在金价暴跌中，这些“聪明钱”已经悄然完成了持仓的多空转换，在主力筹码大半派发之后，当前金价再次破位下行的风险已显著释放。

整体而言，预计美债的异常波动将暂告段落，其对外围市场流动性的牵制将大大缓解。近期，期金市场资金面显著回暖，为中短期金价提供了支撑。展望后市，期金持仓所反映的短期资金流入是否能带动ETF持仓所反映的中长期资金重回黄金市场，将是决定黄金反弹力度的下一个标尺。7月9日以来黄金ETF减仓步伐停顿，或已显示出一丝曙光。

来源：中国黄金网 2013年07月19日